EBC交易官网:美元一软,大宗全硬:这次顶住压力的不是地缘,是汇率

日期：2026-01-21 16:41 / 人气： / 作者：EBC集团官网

　　EBC外汇官网:——周二(1月20日),尽管欧美之间的紧张关系再度升温,引发市场避险情绪上升,但大宗商品整体表现异常坚挺。表面上看,地缘冲突往往会压制风险偏好,导致资产普跌,但这一次却不太一样:美元悄然走弱,成了支撑商品价格的关键力量。

美元是全球定价货币,当它贬值时,以美元计价的大宗商品对非美资金来说变得更“便宜”。这种汇率上的优势,往往能吸引海外买家入场,形成边际买盘。尤其在波动加剧的时期,这类资金流动会迅速转化为价格支撑。因此,即便宏观环境偏空,多数商品仍能“扛住压力”,跌幅有限甚至逆势上涨。

　　分析师注意到,这种支撑更像是一个“安全垫”,而非推动持续上涨的引擎。真正决定价格能否突破的,还得看现货供需是否紧张、政策扰动是否持续。换句话说,美元走弱帮商品守住了底线,但能不能往上走,还得靠自己“有货可炒”。

　　原油没跌,是因为“近处太紧”,远期太虚?

　　布伦特原油期货小幅上扬,在整体风险资产回调的背景下,已属强势。这背后反映的是多空力量的拉锯:一方面,地缘担忧压制风险溢价;另一方面,现货结构性偏紧和美元疲软又给多头提供了底气。

　　最值得关注的信号来自跨期价差——即近期合约与远期合约的价格差。目前这一指标依然坚挺,说明市场愿意为“马上拿到油”支付更高价格。这种近高远低的结构(也称“现货升水”),是供应紧张的经典标志。它不仅增加了空头持仓的成本,也让油价在调整时更具韧性。

　　而最新的供应冲击来自哈萨克斯坦。当地一家主要生产商因电力设施起火,暂停了田吉兹与科罗列夫油田的生产,影响日产量约89万桶。虽然停产时间尚不确定,且未必改变全年供需格局,但它放大了短期内的不确定性。更关键的是,这并非孤立事件——过去几个月,该国经里海管道的出口已多次受无人机袭击干扰。连续不断的地缘扰动,正让市场逐渐将其计入长期风险溢价。这意味着,即使没有新的突发事件,油价也可能因“预期固化”而难以深跌。

　　禁令将至,柴油裂解飙涨,贸易链正在“改道”

　　如果说原油的支撑来自物理层面的紧张,那么成品油的上涨则更多由政策驱动。近期,洲际交易所柴油裂解价差重新走强,回升至接近25美元/桶。这个数字代表炼厂每加工一桶原油所能获得的柴油利润,它的走强意味着成品油端比原油更紧,或炼厂供应弹性不足。

　　本轮上涨的核心催化剂是欧盟即将于1月21日实施的新禁令:禁止进口由俄罗斯原油加工而成的成品油。尽管市场对此早有预期,贸易商也提前调整流向,但“节点效应”依然不容小觑。政策落地初期,物流认证、合规审查和运输路径切换可能带来摩擦成本上升,进而推高价格波动。

　　受影响最大的是印度炼厂向欧洲的出口链条。据悉,部分印度炼厂正调整原油采购结构,试图通过混合非俄原油来维持对欧销售。这一举动看似灵活,实则抬高了合规门槛和边际供应成本。更重要的是,这种“政策传导”不仅影响成品油价格,还会反向作用于原油市场——不同品级、不同来源的原油价差可能因此重构。

　　与此同时,贵金属也在上演惊人一幕。黄金年初至今上涨约8%,白银更是飙升30%。两者同为避险资产,但涨幅差异显著,正反映出其属性的不同:黄金被视为“稳态对冲工具”,而白银则因其兼具工业用途,在流动性宽松与情绪高涨时展现出更强的弹性。

　　此次上涨的背后,除了欧美摩擦升级、格陵兰争端等地缘因素外,另一条暗线正在浮现:美国政府对美联储的频繁施压,引发了投资者对央行独立性的担忧。一旦货币政策被认为受政治干预,通胀预期就会脱锚,国债信用也会受到质疑。在这种环境下,黄金和白银便成为对冲“货币贬值”与“制度风险”的首选资产,所谓“贬值交易”也因此再度升温。

　　铜市“扭曲修复”进行时,库存从零回升释放关键信号

　　工业金属中,铜的表现尤为引人注目。价格反弹至接近13000美元/吨,看似由需求回暖推动,实则更像是市场结构“自我修正”的结果。此前由于关税预期和区域价差倒挂,大量铜流入美国,造成LME体系内美国仓库库存一度归零,区域性极度紧张。

　　如今情况出现反转:最新数据显示,该仓库库存回升950吨,虽基数极低,但从“零”到“有”本身就是强烈信号。这意味着此前被扭曲的现货格局正在松动。为什么会变?核心在于伦敦金属交易所(LME)现货价格现在高于纽约商品交易所(COMEX)近月期货价格,逆转了去年的套利逻辑。

　　在过去,COMEX价格更高,吸引了全球铜流向美国;而现在,跨市场搬运不再有利可图,资金开始回流其他地区,库存也随之恢复。这种变化说明,铜市的极端失衡状态,正在逐步走向正常化。

　　综合来看,当前商品市场的主线并非简单的牛市或熊市切换,而是多种力量交织下的结构性再平衡。美元走弱提供底部支撑,但真正的驱动力来自现货紧张、政策成本与跨市场价差的变化。接下来的关键问题不再是“商品会不会涨”,而是“哪一段曲线最先断裂或修复”、“哪一条贸易流正在悄悄改道”。

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